顶层思考

大家好，我是七喜。

今天下午，狗哥以学者身份，受邀在某金融机构的私享会里，聊了聊基于政治视角，对宏观经济和金融投资的看法。

我蹭了下会议，真是高屋建瓴，字字玑珠，给我信仰充值到了MAX，至今还晕乎乎的。他说的只是个人观点，不一定对，但很有感染力和启发性。

简单分享一部分适宜公开的观点给大家，有删改。

【观点一】

三驾马车在总量稳定前提下，要做结构调整，未来5年是投资驱动的新时代。

2021年数据，三架马车里，进出口39万亿，持续受脱钩影响；消费44万亿，持续受衣情影响；投资55万亿，以基础设施投资、房地产投资和制造业投资为主。

中国GDP的总量不能降，不然出社会问题。

进出口和消费这两架马车遇困，所以投资这架马车必须发力来补足缺口。

投资中，房地产投资稳住，基础设施投资和制造业投资持续加码，市场化手段可以不增加隐债，通过担保和贴息来支持市场化落地。

2021年新增专项债3.65万亿，每年都有，只增不减，“四两拨千斤”撬动社会配套资金。

专项债用途广泛，可以建设项目，可以给银行增资，可以支持保交房，在未来，大概率导向股权投资等等，政策需要什么，专项债就可以用于什么，而且因为自平衡，所以不新增隐债。

参考银行净资本管理办法，净资本可以放大8-12倍杠杆。与银行相比，专项债的杠杆撬动效果还有进一步增进空间。

【观点二】

中国经济本质是负债经济，对外借钱和对内借钱的逻辑都面临重构和整合。

1978年改革开放以来，中国没钱，但是搞建设谋发展需要钱。

钱不是凭空随便印，如果缺乏资产和信用支撑，钱就是废纸，会引发恶性通货膨胀。

中国选择了找外国人借钱和找本国居民借钱这两条路。

【找外国人借钱】

引进外资，WTO，劳动力红利，外汇储备世界第一并大量购入美债。

全世界经济稳定的基石，就是中国生产，美国消费。相当于中国赚钱后，又借钱给美国来购买中国的产品。

国际资产负债表里，美国的负债是中国的资产。

随着脱钩，这个逻辑不通了。

美国减少对中国产品的购买，中国减少对美债的购买，中美国之间的资产负债表，在持续萎缩。

为了解决这个问题：

中国在生产端选择了出口转内销，深入扩大内需。

但是，因为国内居民收入普遍不高，短期内，承接不了这么多的出口产能。

中国在投资端选择了一带一路，海路和陆路。

但是，中美之间的资产负债表过于庞大，中国和一带一路国家之间的资产负债表，还替代不了。

【找本国居民借钱】

土地资本化，发展房地产市场，增加地方财政收入。

过去二十年，国内土地价格偏高，房子贵。房贷利率也一直偏高，还贷贵。

以至于有居民自嘲，为了买套房，一辈子都得银行打工了。

大银行又都是国有。所以这句自嘲，从一定角度理解，就是居民在给国家打工。

相比于欧美，中国的基建很超前，社保很完善，经济繁荣，社会稳定，公务员和事业编人员规模大，这些都是需要钱的。

所以，中国的社会运营成本比较高，而购房者在一定程度上支付了社会运营成本。

中国的房价什么时候才会降下来呢？从市场角度，看供需。从政治角度，看社会运营成本。

这个逻辑也不通了。

从这波衣情看，虽然地方政府过苦日子，但地方政府要干的事情越来越多，社会运营成本不降反涨。

而房地产市场的调整，意味着，越来越少的购房者，越来越低的房价，承担不了这么高的社会运营成本了。

我们把上面两个不通的逻辑放到一起，突然发现，新逻辑又通了：

多余的产能，需要内需。

扩大内需，需要居民有钱。

居民有钱，需要政府投资。

也就是说，只要政府加大有效投资，整个链条往回推，居民就有钱消费了，企业产能就可以维持，生产和消费就良性运转起来了。

这就是内循环为主的双循环市场。

此时，形成了新的资产负债表：

政府的债务，就是居民的资产。

【观点三】

国有资本将全面向民营资本增信。注意，是增信，不是国进民退。

先聊个两现象。

第一个现象，民营大股东从持牌金融机构身上疯狂套利，成为教训。

比如两家民营信托，比如明天系，比如某几家民营控股或实际控制的大银行。

资金被大股东拿走了，风险留给了个人投资者并最终甩给了政府。

第二个现象，互联网平台公司的无序扩张。

互联网平台做的事情，比如教培、游戏和网贷，实际上增加了社会运营成本，是负激励。

比如外卖，虽然是正激励，但是，很多外卖员缺乏社保，相当于把养老压力又转嫁给了政府。

换句话说，政府为了提前筹措这些外卖员的养老资金，应该对外卖平台公司重税。

国有资本和民营资本的关系，有周期性。

经济好的时候，互相促进。经济不好的时候，国有资本要更有担当一些。

这种担当，不是挤占民营资本的空间，而是为民营资本提供一层信用保护。

不要有“国进民退”的僵化思维，要动态思维来看待这个问题。

美国2008年次贷危机为例。危机中，财政部出资对问题金融机构进行国有化。等危机过后，再把持股转向社会公众。

【观点四】

国有企业是未来经济的中流砥柱，是扩大投资的核心力量，将会从中国资本市场里进行大规模融资。

我们从股票市场、债券市场、信贷市场和股权投资市场来逐个分析。

【股票市场】

从诞生之初，功能就是解决国企融资问题。

现在监管层领导提出，要重新理解和公正给予国有企业高估值。

给予国有企业高估值，什么目的？

对于已经上市的国有企业，方便扩大质押和增发融资。对于没有上市的国有企业，方便高估值上市融资。

所以，中国股市兜兜转转这么多年，重新又回到了诞生之初的定位上：

服务国有企业融资。

制造业转型升级，专精特新是中国经济的未来，但我们也关注到，越来越多的国资PE，在进入专精特新企业的股权市场，并且可以联动，既给资金，又给市场。

这轮专精特新企业要成长起来，肯定是在披着国资外衣，借着国资信用，扎根国资市场的基础上成长起来的。

另外，还有公募REITs市场。

这也是服务于地方政府和国有企业来盘活存量资产的，虽然不属于融资，但还是具有融资的属性。

中国的股票市场规模80万亿，其中，国有企业市值30万亿，占比37%左右。

如果未来是国资给民资借信用的周期，尤其是国资扶持专精特新企业成长的周期，那么国有企业估值的提高，是有着现实需求和政策导向的，就是未来3-5年，中国股票市场的未来。

【债券市场】

总规模高达140万亿。

随着一波民企爆雷和一波民营地产公司爆雷后，目前的债券市场，基本上都是国有主体。

构成包括国债、政策金融债、商业银行、国企和城投的各类融资工具等等，这是一个典型的服务于国有主体的融资市场。

【信贷市场】

银行在金融机构里，是最讲政治的，这个不用展开介绍。

【股权投资市场】

资金久期长，对回报率要求不敏感，可以算总账的特色，注定了中国的股权投资市场是个半政策半市场的市场。

最知名的就是合肥模式。

完全市场化的机构，在未来的股权投资市场里缺乏资金优势，更多是管理输出。

以上就是未来的大趋势，国家在通过国有企业，从中国的金融市场里大规模融资，以实现我们在上一部分提到的逻辑。

并形成了新的资产负债表：

政府的债务，就是居民的资产。

如果你不能接受，脚长在自己身上，有些人已经移民出去了。

如果你愿意接受，就认清现实，然后在清晰了未来的大趋势后，从中寻找可能的投资创富机会。

【观点五】

你的投资策略，取决于你对新资产负债表的评价。你看好，就投资。不看好，就存银行。

现在地方政府和国有企业的债务问题，引起了很多人的恐慌。

如果我们用发展的眼光来看问题，这种恐慌就显得没有必要。

只要政府投资能够收到实效，具有投资倍数，那么等分母端的总资产做大了，分子端的债务就在未来显得不大了。

但是，如果你不看好新的资产负债表，认为我们会陷入辜朝明所写的日本式资产负债表衰退，那么就不存在发展了，只存在还债。

如果不发展了，债务含息后越滚越大，就会出现日本当前的社会现象，年轻人没有未来，成为平成废宅。老年人由于养老金锐减（财政收入萎缩），七八十岁了还得打工养活自己。

关于这一点，归根结底，我们要确定，自己是否对中国经济有信心。

如果你缺乏信心，认为新资产负债表会持续萎缩，那么就应该别投资理财了，老老实实把钱存银行。

如果你充满信心，认为新资产负债表会持续扩张，我们可以通过发展来解决历史问题并创造美好未来。

那么我们就要坚定的和政府站在一起，跟着政策一起做投资，相信政府，做多中国经济。

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